ASML最新财报透露了一个看似矛盾的信息：利润不及预期，但市场情绪却偏向乐观。这家全球光刻机霸主2025年Q4收入97亿欧元（略超预期），净利润28.4亿欧元（低于预期5.6%），同时给出了强劲的2026年指引，并预计中国将贡献其20%的销售额。
利润下滑是烟雾弹，订单才是真信号。 净利润不及预期，市场反应却相对平静，核心原因在于财报中那句“订单量远超预期”。在半导体设备行业，订单是比当期利润更硬的先行指标，它直接锁定了未来12-18个月的收入。利润的短期波动，可能源于研发投入加大、产品组合调整或一次性成本，这些都属于“成长的烦恼”。而订单爆棚，则意味着台积电、英特尔、三星这些顶级客户仍在为AI和高性能计算的未来疯狂下注，ASML的技术垄断地位丝毫没有动摇。说白了，市场愿意为确定性增长容忍短期利润率波动。
20%的中国占比预测，是务实也是风险。 ASML明确将中国视为2026年的核心市场（占20%销售额），这个数字本身比利润数据更值得玩味。在严格的出口管制下，ASML能卖给中国的只有成熟制程（DUV）设备。这恰恰说明，中国晶圆厂在许可范围内的产能扩张需求极其旺盛，成了ASML在行业周期波动中的“压舱石”。但这也是一把双刃剑：这20%的预测高度依赖当前的地缘政治许可框架。任何出口管制政策的收紧，都可能瞬间改变游戏规则。ASML的乐观，建立在“现有规则不变”的假设上，这是最大的不确定性。
投资逻辑已变：从盈利增长到生态统治力。 这份财报印证了半导体设备投资逻辑的演变。市场对ASML的估值，已不完全取决于单季度利润率，而更看重其作为“AI基建核心供应商”的不可替代性。只要全球半导体产业向更先进制程迈进的趋势不变，ASML的订单和收入就有保障。投资者需要关注的领先指标非常明确：季度订单额、积压订单规模，以及台积电等大客户的资本开支指引。利润率的波动可以观察，但订单的枯荣才是生死线。
短期财务噪音无法掩盖长期技术垄断的强音。在AI驱动的芯片战争中，ASML依然是那个唯一能提供“武器”的军火商，这才是它真正的护城河。
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