烧了九年钱，寒武纪终于证明国产AI芯片能自己造血了。公司2025年净利润3.16亿美元，这是自2016年成立以来的首次全年盈利。与此同时，走GPU路线的竞争对手摩尔线程和沐曦还在亏损泥潭里挣扎，行业梯队分化已经明牌。
这笔利润的含金量需要仔细拆解。如果主要来自政府补贴或一次性IP授权，那只是账面游戏；如果是智算中心规模化采购带来的产品销售，那才是真正的商业模式验证。从业务结构看，思元系列突破BAT和运营商供应链，以及从卖芯片转向卖集群解决方案，应该是核心驱动力。这意味着寒武纪不仅吃到了美国制裁创造的市场真空红利，还证明了ASIC专用芯片路线在特定场景下的商业可行性。
更值得玩味的是技术路线的分化。寒武纪坚持自建软件生态（Neuware），虽然封闭但避开了与英伟达CUDA的正面厮杀；而摩尔线程、沐曦选择兼容CUDA的GPU路线，虽然迁移成本低，但面临生态压制和流片成本的双重绞杀。这次盈利差距说明，在国产替代的政策窗口期，垂直整合的ASIC效率反而高于兼容路线的"路径依赖"。
但这并不意味着高枕无忧。华为昇腾仍占据国产市场60%以上的份额，是寒武纪在政府、电信市场的最大对手。更重要的是，如果2026年美国进一步收紧7nm以下先进制程的制裁，所有国产AI芯片都可能面临流片中断的风险。
寒武纪的盈利标志着行业从"烧钱换市场"的草莽时代进入"商业正循环"的淘汰赛。没有自我造血能力的企业，账上的现金烧完就是终点。现在需要回答的关键问题是：这3.16亿是政策红利下的周期性峰值，还是持续增长的开始？答案将决定国产AI芯片赛道是诞生真正的巨头，还是只是一场地缘政治催生的虚假繁荣。
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