当所有人都在为AI的股权狂欢时，信贷市场的聪明钱已经开始悄悄撤退。彭博社最新报道，野村证券数据显示，2026年至今，被打包进担保贷款凭证（CLO）的软件公司债务，总回报率在所有行业中垫底。这不是技术性调整，而是市场在用真金白银投票，表达对AI颠覆传统软件商业模式的深度焦虑。
信号远比数据本身更危险。 在信贷市场整体乐观的背景下，唯独软件债被抛弃，这形成了一个鲜明的背离。CLO投资者是市场上最精明的机构玩家之一，他们看的不是“故事”，而是实实在在的现金流和偿债能力。他们的集体看空，意味着资本认为一大批软件公司（尤其是那些“负债累累”的传统SaaS企业）的基本面正在被AI掏空。说白了，投资者担心，当AI工具能更便宜、更高效地解决同样问题时，客户为何还要续费那些年复一年涨价的传统软件？公司的未来现金流预期一旦恶化，其债务价值自然缩水。
这标志着软件行业投资逻辑的彻底转向。 过去十年，软件公司的估值核心是增长，是市销率（PS），市场容忍它们用高负债换取高扩张。但现在，信贷市场率先拉响了警报：增长叙事在AI面前可能不堪一击。未来的估值核心将转向生存韧性——你的产品是否有不可替代的护城河？你的现金流是否足够稳健以应对冲击？你的资产负债表能否支撑向AI转型的漫长烧钱过程？那些模式陈旧、转型缓慢的公司，不仅股权估值要打折，连借钱的成本都会飙升，陷入“融资难-转型慢-被淘汰”的死亡螺旋。
短期来看，软件债与其他行业债的利差可能会持续存在甚至扩大，直到市场看到清晰的“幸存者名单”。对于投资者而言，现在必须用显微镜审视软件公司的财报：关注客户流失率和净收入留存率，这比营收增长率更重要；关注其AI产品的真实营收贡献，而非模糊的战略发布。股权市场的AI泡沫或许还能飞一会儿，但信贷市场这根最敏感的神经已经绷紧，它提醒我们：每一次技术革命，都伴随着旧帝国的信用崩塌。盛宴之中，别忘了听听谁在敲丧钟。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。