盘后暴跌5%，不是因为AMD做得不好，而是因为市场突然意识到：在AI芯片赛道当"老二"，可能比当"老三"还难受。Q4营收103亿美元，数据中心业务首次过半达到54亿，同比增长39%——这放在任何传统半导体周期都是满分答卷。但在当前AI叙事下，这只能算及格。
预期管理失败是表面，产品代差才是根源。 投资者给AMD 40倍PE，买的是"追赶Nvidia的期权"，不是"稳健增长的硬件股"。当Q1指引低于"最乐观预期"（注意不是低于一致预期），市场瞬间清醒：MI300的需求脉冲可能已过，而MI350要到2025年中才能大规模出货。这6-9个月的产品空窗期，正是Nvidia GB200横扫市场的黄金期。说白了，AMD在最好的AI硬件周期里，却面临着青黄不接的尴尬。
更深层的陷阱在于商业模式天花板。 AMD数据中心39%的增速看着漂亮，但Nvidia同季度规模是它的5倍，增速还在50%+。更致命的是软件生态鸿沟——由于ROCm与CUDA的差距，MI300主要被云厂商用于推理（单价低、利润薄），而非高溢价的训练场景。本质上，AMD吃下的只是"AI残羹"，而非核心算力蛋糕。当云厂商 capex 从"疯狂囤货"转向"效率优化"，AMD不仅要证明需求存在，还要持续从老大手中抢份额，这远比单纯享受行业红利困难得多。
估值逻辑正在从"AI期权定价"向"传统半导体"回归。短期看，Q1指引可能只是季节性调整，但关键观察指标有两个：MI350的客户design win数量，以及数据中心毛利率能否突破50%。如果这两项落空，AMD的AI故事将从"高速增长"降级为"周期性硬件"。在AI硬件赛道，第二名没有溢价，只有折价——这才是盘后跌幅背后的冷酷现实。
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