这不是一次普通的板块回调，而是市场对整个软件行业生存权的重新投票。周二，Adobe暴跌7.31%，Salesforce跌6.85%，Thomson Reuters更是惨跌15.83%——在没有业绩暴雷、没有管理层变动的情况下，单日内遭遇如此级别的抛售，只能说明一件事：AI替代软件，从科幻概念变成了资本定价的即时变量。
DeepSeek们点燃的恐慌，本质是商业模式的降维打击。 当AI推理成本骤降，“按任务付费的AI Agent"正在威胁"按席位订阅的SaaS"这门躺赚生意。传统软件卖的是工具使用权，用户仍需学习操作、手动点击；而新一代AI直接交付结果，绕过界面、绕过工作流、甚至绕过API——这意味着软件公司可能从"价值链核心"沦为"后台基础设施”。市场突然意识到，过去十年SaaS享有的高毛利（70%+）和强粘性，在"自然语言即接口"的时代可能不堪一击。
但这场抛售有明显的"恐慌过度"痕迹。 Thomson Reuters和Adobe被一刀切地砸盘，本质上混淆了"信息中介"与"数据资产"的区别。Reuters拥有法律和金融领域的专有数据与专业责任背书，Adobe掌控着创意生产的行业标准与版权资源，这些都不是大语言模型能瞬间复制的护城河。真正的危险在于中间层——那些只做信息搬运、没有数据飞轮、也没有工作流粘性的纯工具类软件，它们确实面临被AI原生应用直接归零的风险。
估值体系的永久性重构已经开始。 软件行业正从"增长优先"转向"AI效率优先"，市销率（PS）倍数必须引入"替代风险折现"。未来6-12个月将是残酷的分化期：能把AI转化为ARPU增长的公司（如Microsoft Copilot模式）将修复估值，而只会用AI做功能炫技、无法货币化的玩家将继续失血。
软件不会死，但靠订阅制躺赚的黄金十年确实结束了。下一代软件公司的估值逻辑将只有一个核心问题：你的数据和工作流，AI能不能一键替代？ 如果答案是会，那15%的跌幅可能只是个开始。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。