一份营收微幅超预期的财报，换来盘后股价暴跌9%——资本市场用最粗暴的方式投票：他们不信高通的AI故事能跑过眼前的内存短缺。
Q1营收122.5亿美元、同比增长5%，这个数据本身没毛病。但问题在于，就在几个月前，高通的同比增速还是11%。更致命的是管理层对Q2的预警：内存（DRAM/NAND）供应短缺正在扼杀下游安卓厂商的产能，导致整机无法出货，直接削减了对高通SoC的拉货需求。
这背后的传导链条很清晰：三星、美光、SK海力士把产能疯狂倾斜给高利润的HBM（用于AI服务器），导致传统手机内存LPDDR5供应被挤压。下游小米、OPPO、vivo拿着高通的骁龙芯片，却发现凑不齐内存条装不了机——这就是供应链的"长鞭效应"，高通作为上游芯片厂，正在被下游的供应链卡脖子。
说白了，当前5%的增速已经暴露了真相：AI芯片带来的ASP（平均售价）提升，掩盖不了出货量的疲软。当苹果凭借垂直整合供应链免疫于通用内存短缺时，高通依赖的安卓阵营正在集体承压。如果联发科同期也发出预警，那是行业共性问题；如果只有高通下调指引，说明在供应链优先级排序中，高端安卓阵营正在让位于AI服务器。
短期来看，Q2将是业绩低点。但这更像是周期性问题而非结构性崩塌——内存厂商的HBM3E产能爬坡完成后，传统内存供应有望在下半年缓解。届时被压抑的AI手机换机需求可能会报复性反弹，呈现"V型"复苏。
对投资者而言，当前15倍左右的动态估值若因恐慌情绪跌至13倍以下，将进入价值区间。但抄底之前，务必确认两个信号：一是美光/三星的库存周转天数见顶回落，二是中国手机渠道库存开始去化。在内存价格企稳之前，高通的AI叙事暂时让位于半导体周期逻辑。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。