投资级建设贷款？这五个字本身就透着诡异。传统数据中心建设贷款都是高风险高收益的垃圾债级别，但银行现在正拿着560亿美元与Oracle租约挂钩的贷款寻找买家，还是投资级评级。这不是融资，这是财务工程的艺术——或者说，是魔术。
说白了，Oracle在玩一场"既要又要"的资本游戏。一方面，它需要成百上千亿美元建设数据中心来追赶AWS和Azure；另一方面，它不想把这些重资产趴在表上压垮财务指标。于是，“sale-leaseback + 建设贷款证券化"的组合拳出现了：Oracle签个长期租约，银行出钱建设，然后把贷款打包成投资级资产卖给保险公司和私募信贷基金。
这背后有三重算计。
第一，Oracle的资产负债表在撒谎。560亿美元的建设规模相当于其过去三年资本支出的两倍，但如果采用租赁结构，这些负债可以藏在表外。评级机构目前买账，给了投资级标签，但一旦项目烂尾或Oracle现金流吃紧，这些"租赁义务"随时可能被重新分类为债务。
第二，银行在急着甩锅。Basel IV监管压力下，长期建设贷款消耗宝贵的风险加权资产，不如卖给私人信贷基金换现金。后者手握万亿弹药，正饥不择食地寻找收益——哪怕只是比国债高150-250个基点的"投资级"收益。
第三，也是最危险的：所有人都在赌AI训练需求会永远指数级增长。但这类贷款期限3-5年，而AI技术周期只有2-3年。如果算力需求从训练转向推理，或者液冷技术路线突变，今天建设的数据中心明天就可能沦为废铁。更别提北美电网的接入瓶颈——没有电，再豪华的机房也是摆设。
这场游戏的结局取决于一个假设：Oracle能否在2026年前凭OCI抢到5%以上的市场份额。如果赌赢了，这将成为"轻资产超大规模扩张"的经典案例；如果赌输了，560亿美元的建设贷款将成为私人信贷市场第一个大型AI基建坏账。
记住，投资级评级只保证Oracle会付租金，不保证数据中心能通电，更不保证这些算力到时候还有人要。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。