软件股正在经历一场荒诞的屠杀。很多SaaS公司收入还在两位数增长，股价却较2021年高点腰斩再腰斩，跌幅远超大盘。华尔街日报一针见血：市场对"AI灭绝软件业"的恐慌虽然被夸大，但这种恐慌本身已经实实在在地砸烂了软件股的估值。这不是基本面恶化，这是情绪性折价。
本质上，市场正在对软件行业进行"AI折价"（AI Discount）——投资者预设了"AI将完全替代传统软件"的极端情景，给所有SaaS公司贴上了"即将被颠覆"的标签，无论其护城河有多深。这种从"增长叙事"到"生存焦虑"的转变，让估值逻辑彻底变天：过去愿意为30%增速支付15倍EV/Revenue，现在因为担心"柯达时刻"，5倍都嫌贵。
但真相是，“灭绝事件"被严重高估。企业软件的替换周期通常需要3-5年，涉及数据迁移、合规要求和工作流整合，AI不可能一夜颠覆。更重要的是，AI更可能是"增强"而非"替代”——通过降低使用门槛扩大市场TAM，而非零和博弈。然而市场不理会这些，股价下跌形成负反馈：融资能力受限、人才流失，反而削弱公司应对AI转型的资源。
这不是软件业的灭绝，而是估值重构（Rerating）。增长故事从"烧钱换增速"转向"AI货币化+自由现金流"。接下来两个季度的财报将是关键验证：谁能把AI功能变成真金白银（提升ARPU），谁就能修复估值；谁只会喊口号，谁就会继续被抛售。 survived的公司不是那些AI技术最强的，而是那些能把AI变成钞票的。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。