Amazon刚刚交出了一份看似亮眼的成绩单：Q4广告收入狂飙23%至213亿美元，订阅服务也增长14%。但盘后股价却应声下跌。投资者用真金白银投票：他们根本不在乎你现在赚了多少，他们害怕的是接下来要烧掉多少钱。
广告业务已成Amazon的隐形印钞机。23%的增速在数字广告行业堪称怪物级别——Meta和Google还在为个位数增长挣扎时，Amazon的零售媒体网络（RMN）正在疯狂吞噬市场份额。Prime Video广告的国际化扩张（从欧洲到拉美）提供了新的库存增量，而闭环交易数据让广告主心甘情愿支付溢价。
但市场选择无视这份光鲜。本质上，这是一场关于"现在"与"未来"的博弈。Amazon预告2026年资本支出（capex）将因AI基础设施和机器人投资而激增，自由现金流承压。广告业务的高毛利（这块收入占总体约10%，利润贡献却高得多）本该是覆盖这些烧钱的缓冲垫，但投资者担心：如果AI军备竞赛变成无底洞，再好的广告业务也填不满。
更值得玩味的是Amazon的引擎切换。它正在从"云+电商"双轮驱动，进化为"云+电商+广告"三引擎。广告不再是锦上添花，而是支撑AWS之外估值扩张的战略支柱。当你意识到Amazon季度广告收入已是Walmart的5-6倍，占据美国零售媒体支出75%份额时，你会发现这不是增长故事，而是统治地位的确认。
短期的股价下跌恰恰创造了机会——好公司因为投资未来而被惩罚，这通常是买入窗口。接下来两个季度，关注广告增速能否维持在20%以上，以及Prime Video的广告加载率（ad load）是否触及用户忍耐上限。如果Amazon能用广告利润覆盖AI烧钱的缺口，这将成为其历史上最成功的业务转型之一。说到底，市场短期是投票机，长期才是称重机。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。