Amazon盘后股价暴跌10%，不是因为业绩太差，而是因为AWS这台"印钞机"突然开始卡钞。Q4收入356亿美元同比增长24%看似亮眼，但运营利润率却从38%跌至35%，利润增速（17%）首次明显跑输收入增速。更致命的是，亚马逊宣布2026年资本支出将飙升至2000亿美元——这相当于AWS全年收入的140%。
商业模式正在质变。 过去十年，AWS是硅谷最性感的现金牛：轻资产、高毛利、规模效应碾压。但现在，为了抢AI船票，亚马逊被迫从"软件公司"变回"重资产基建公司"。2000亿CAPEX意味着数据中心、GPU集群、电力设施的海量折旧，这些成本不会凭空消失，只会持续侵蚀利润率。说白了，AWS正在经历"公用事业化"——从科技股变成电力股，估值逻辑面临15-20倍PE的屠刀。
军备竞赛没有回头路。 当微软Azure和Google Cloud同样在AI基础设施上疯狂砸钱时，AWS别无选择。2000亿不是投资，是赎金——用来锁定NVIDIA GPU、自研Trainium芯片、以及核电竞标战的入场券。问题在于，这些重资产投入能否换来匹配的AI服务收入？目前Bedrock等AI服务收入占比仍是个位数，投入产出比严重失衡。
市场用脚投票是对的。在AI货币化真正跑通之前，AWS将长期处于"高投入、低回报"的阵痛期。2026年自由现金流大概率转负，股票回购悬了，估值中枢下移。
这不是暂时的波动，而是结构性转轨。AWS不再是那个躺着赚钱的现金机器，而是烧钱的战争机器。投资者需要忘掉过去30倍PE的亚马逊，重新学会给一个"AI基建公司"定价。我的建议：别急着抄底，等到Bedrock收入占比突破15%、利润率企稳33%以上再说。现在的亚马逊，属于勇敢者，不属于价值投资者。
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