Reddit刚发布的Q4财报堪称暴力：营收7.26亿美元，同比增长70%，比市场预期高出近10%；日活用户1.21亿，增长19%。但诡异的是，盘后仅涨6%——市场对这份"超预期"成绩单显得相当克制。
这暴露了一个估值逻辑的死结：Reddit正在从"社区论坛"蜕变为"AI数据供应商"，但投资者还没想好该怎么给这家公司定价。
数据授权的狂欢与隐患：70%的收入增速碾压Meta（20%）和Snap（15%），但这主要靠向Google、OpenAI兜售训练数据。DAU只涨了19%，收入却暴涨70%，说明单位用户变现效率（ARPU）的跃升主要来自几乎零边际成本的数据授权费。这是一锤子买卖，不是可持续的订阅收入。换句话说，Reddit现在更像是在"卖矿"，而不是"卖广告"。
回购计划的微妙信号：一家上市不到一年、自称高增长的公司，突然宣布10亿美元回购，通常只有两个解释：要么管理层觉得股价被严重低估，要么他们找不到更好的投资去处。考虑到AI数据授权的一次性特征，后者的可能性不小——这说明管理层可能也认为70%的增速不可持续。
估值体系的撕裂：如果你按社交媒体给Reddit估值，必须面对增速断崖回落的现实（Q1指引虽乐观，但从70%跌至30-40%已是定局）；如果你按Palantir这类数据资产公司估值，又必须承担AI公司转向合成数据后的收入归零风险。
Reddit的真正麻烦在于两头不靠：过度商业化会激怒社区（已有API收费争议的前车之鉴），而AI数据红利的窗口期可能比想象中更短。这场盛宴，Reddit可能是吃得最早的那批，也很可能是第一批离席的。
本文由 AI 辅助生成，仅供参考。